【研究报告内容摘要】
收入增长29.29%,净利润增长48.70%,拟10派1元
2019年全年公司实现营业收入55.70亿元,同比增长29.29%,实现归母净利润5.66亿元,同比增长48.70%,稀释后eps为1.48元/股,拟10股派1元(含税),符合此前业绩快报。业绩增长主要由于公司在自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长以及政府补贴增长。
瓷砖业务保持高增长,盈利能力持续提升
截至2019年末,公司瓷砖业务收入占比为89.17%,同比提高4.26pct,受益于产能释放、工程端和零售端共同发力,全年瓷砖销售量1.28亿平方米,同比大幅增长41.54%,子公司欧神诺实现营收50.06亿(+35.97%),净利润5.05亿元(+41.90%)。公司全年实现综合毛利率35.9%,同比提高0.94pct,主要受益于规模效应提升带来的边际成本下降,其中瓷砖和卫浴业务毛利率分别为36.2%(+0.36pct)和38.08%(+4.42pct)。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为2.69亿元,同比增加342.97%,主要为回款增加及收到政府补助增加所致。
加强渠道资源融合,深化协同效应
瓷砖业务方面,报告期内,欧神诺凭借自营工程业务优势,与华侨城、华夏幸福、五矿等大中型房企客户构建了合作关系,同时加速零售端网点覆盖,截至2019年末,拥有经销商逾990家,终端门店逾2980个。
卫浴业务方面,公司利用欧神诺工装客户合作渠道和自营工程先发优势,积极开拓卫浴直营工程业务,快速进驻工装市场,已与碧桂园、融创等大型房企建立合作,并继续巩固零售渠道,积极拓展新零售方式。
产能有望持续释放,维持“买入”评级
报告期内,广西欧神诺一期项目正式投产,同时重庆帝王智能卫浴生产基地一期项目预计将于今年7月竣工投产,产能布局进一步完善,规模化生产成本优势和物流优势持续提升,在两大业务不断加强的渠道深化合作中,促进公司竞争力的提升。目前国内瓷砖行业环保严控力度不减,国内房企集中度提升加速,精装住宅渗透率的不断提高,公司有望明显受益,我们预计2020-2022年公司eps分别为1.84/2.28/2.76元/股,对应pe为12.0/9.7/8.0x,维持“买入”评级。
风险提示:地产竣工面积不及预期;产能释放不及预期。

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