【研究报告内容摘要】
公司披露2019年年度报告,全年合约销售额约2708亿,同比增长约22.48%,增速列2019年十强房企第二名,保持行业销售排名前10。
公司2019年实现营业收入858.5亿,同比增长58.58%;归母净利润126.5亿,同比增长20.61%,扣非归母净利润99.8亿元,同比增长31.4%。公司毛利率32.64%,净利率达15.53%,加权平均净资产收益率36.9%,均位于行业领先地位。
双轮驱动,动力十足。商业地产方面,公司2019年取得租金和管理费收入40.69亿元,同比增长92.28%,延续高增长,平均出租率达99.16%,管理创新优势凸显。其中,开业5年以上的吾悦广场2019年平均租金收入1.67亿元/座,同比增长15%。2020年计划新开业30座吾悦广场,商业管理年租金收入目标55亿元,目标增长约35%。
可结转资源充裕,业绩确定性强。公司2019年合同负债为1976.7亿元,为当期房地产开发销售收入2.46倍,未来业绩增长的确定性强。公司在手土储约1.24亿方,2020年可售货值近4000亿元,其中一二线占比约45%,长三角占比48%,助力公司实现2500亿的销售目标。下半年经营性现金流净额高增,净负债率下降。公司2019年三、四季度,经营活动现金流量净额分别为59.6亿和443.2亿,显著改善。公司净负债率降至16.4%,在2020年有加杠杆的弹性去获取优质土储。公司3月9日发行6亿3年期公司债,票面利率5.1%,处于民营房企低位。公司整体平均融资成本6.73%。公司股息支付率达30.3%,连续三年保持在30%以上的分红水平,股息可观。
公司经历突发事件后,我们下调了公司的远期业绩预测,公司优秀的管理团队及时采取措施有效应对,经营活动已逐步走出事件影响,外部评级机构给予稳定展望,公司融资和拿地恢复正常。公司未来业绩确定性较强,当前股价对应2020年的pe仅为4.4倍,维持“买入”评级。预计2020/2021/2022年eps分别为7.1/8.9/9.7元。当前股价对应2020/2021/2022pe分别为4.4/3.5/3.2倍。
风险提示:疫情导致房地产市场超预期下行;融资政策超预期收紧。

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